利率互换合约显示，交易员认为美联储将联邦基金利率目标区间从3.5%–3.75%上调25个基点的概率约为94%，几乎已成定局。这引发了外汇市场的疑问：美元指数是否会因此进入升值周期？近期美元指数已快速上涨至99.70附近，接近100大关。
嘉盛集团在报告中指出，市场普遍认为美联储此次加息不仅仅是短期调整，而是新一轮实质性紧缩周期的开始。这与今年早些时候的情况形成对比，当时市场预期美联储可能多次降息。尽管短端利率有望显著上升，但历史经验表明，首次加息后美元并不一定会走强。
市场已将加息概率定价在90%以上，若美联储按兵不动，其公信力将受到质疑，可能导致美元及长端美债收益率大幅波动。目前市场预期美联储将在未来几个月内多次加息，预计到明年6月总计加息四次。这一预期如实现，将彻底逆转美联储此前的宽松政策。
为了参考过去类似情况，嘉盛集团回顾了自1994年以来首次加息发生在前一次降息至少六个月之后的六个周期：1994年、1997年、1999年、2004年、2015年和2022年。这些周期中，除1997年外，其余均标志着更广泛加息周期的开始。
在所有六个周期中，首次加息时2年期美债收益率通常高于三个月前，表明短期利率因预期政策收紧而提前上行。首次加息后，2年期美债收益率走势分化，但在大规模紧缩周期中，收益率大体上会再度上行。
美元走势则存在不确定性。尽管在以往紧缩周期前夕，美元通常跟随短期债券收益率走高，但历史表现差异较大。例如，在1994年和1999年的紧缩周期中，即使短期收益率持续攀升，美元指数仍走软，表明更紧缩的政策与更高的短期利率并不总能支撑美元走强。
当前美国短债收益率与美元指数之间存在异常强烈的正相关关系，四周、八周和十二周的相关系数均较高。然而，关联性随时间变化显著，有时甚至完全消失。因此，即使美联储开启紧缩且2年期收益率再次走高，直接假设这种关系会继续保持仍需谨慎。
国信证券也认为，美联储加息并不意味着美元必然走高。根据美国经济、通胀和就业情况构建的抗通胀压力指数，将美联储加息周期分为抗通胀型和预防型。在预防型加息周期中，美元指数平均下跌3.5%，而在抗通胀型加息周期中，美元指数平均上涨6.3%。这表明高通胀环境下，更高利率维持时间及避险需求更易支撑美元。
