近日，国内媒体争先报道弗若斯特沙利文发布《2026全球人形机器人市场研究报告》一事，按收入计算，2026年上半年全球前五的均为中国企业。
但今年以来，人形机器人指数（8841699.WI）3次创历史新高以后，已连续发生2轮较大幅度的回调。Wind数据显示，截至10月16日，该指数年内最大回撤-29.22%，区间涨跌幅为-21.92%，目前尚未出显明显企稳信号，K线形成了“三尊头”（三重顶）态势，是利好兑现还是常规回调？市场见顶了吗？
资料来源：Wind，截至2026.10.16
纯度越高，跌得越惨？
通常情况下，“三尊头”代表3次冲高受阻，上方压力较大，可能演变成箱体震荡，也可能变成其他顶部形态，但这很少用于产业赛道股。从当前走势看，人形机器人指数前期已高位横盘一年左右，形成了较大体量的套牢盘，多头动能被显著压制。这就形成了产业大爆发与二级市场大幅回调之间的强烈反差。
沙利文发的《2026全球人形机器人市场研究报告》显示，2025年—2026年上半年全球人形机器人市场规模实现快速增长，行业逐步向规模化交付过渡。2025年全球人形机器人销量3.5万台，对应收入5亿美元；到2026年上半年，仅半年时间全球人形机器人销量就达到3.6万台，收入5.4亿美元，已经超过2025年全年水平，全球产业大爆发态势已经确立，国内的产业优势明显。
该报告以2026年上半年数据为基准，按收入规模计算，全球人形机器人领先厂商市场份额前五分别为优必选6.2亿元、智元机器人6.1亿元、宇树科技5.8亿元、银河通用2.1亿元、乐聚机器人1.5亿元，5家公司合计市占率57.40%。不过，从销售数量来看，只有优必选的出货量超过了1万台，为16123台。可见市场仍处在早期阶段，可称之为“小批量量产”，行业的成长性或将成为主流投资逻辑。
据Wind不完全统计，当前A股港股市场上，以人形机器人为第一、第二主营的上市公司共3家，分别为优必选（9880.HK）、港仔机器人（0370.HK）、宇树科技-W（688836.SH），乐聚智能于5月19日发布了创业板上市申报稿，目前处于上市推进中。前两者在二级市场上均处于历史低位区间，今年以来分别下跌48.89%和81.70%，而宇树科技则从8月19日首发上市后整体下跌，上市以来最大回撤高达-52.06%。
当然，还有诸多上市公司与人形机器人“沾边”，如拓斯达（300607.SZ）发布了人形机器人“小拓”，但目前仍处“验证阶段”，“是公司的第三增长曲线（远期布局），不是当前主营”，这些公司暂不列入本次统计范畴。
数据来源：Wind，单位：%，截至2026.10.16
而在人形机器人领域有明显布局的7家A股上市公司中，同期涨跌幅分别为美的集团（000333.SZ）13.63%、华勤技术（603296.SH）3.75%、埃斯顿（002747.SZ）2.28%、上纬新材（688585.SH）-16.53%、汇川技术（300124.SZ）-33.59%、中坚科技（002779.SZ）-34.88%、长盈精密（300115.SZ）-57.98%，而处于研发探索阶段的博实股份（002698.SZ）则同期下跌-35.92%。
这其中，一个较为明显的大致特征是，与人形机器人领域“纯度”越高的个股似乎跌得越惨，有市场分析认为，这是2024年至2025年人形机器人主题驱动行情之后的“还债期”表现，同时叠加今年以来的市场逻辑更侧重“看报表”，属于估值均值回归，而非公司基本面突然变坏。该分析的主要依据是近三年相关个股的最大上涨幅度均超100%（除宇树科技外），如上纬新材4877.00%、港仔机器人2427.03%、优必选270.62%。
市场开始重新定价
利润撑不起估值？
而市场更倾向于“看报表”，即看重盈利能力，或是在对人形机器人板块进行重新定价。鉴于美的集团的业务综合性较强且体量较大，对统计结果影响大，本文后续统计将其剔除。
上述10家与人形机器人相关度较高的公司，2021年至2025年合计营业收入分别为1224.94亿元、1412.53亿元、1404.84亿元、1751.02亿元、2497.08亿元，在2024年和2025年增幅较大。2026年上半年合计营业收入为1370.27亿元，同比增长率平均值为18.20%，其中仅港仔机器人同比下降，为-40.12%；优必选则同比大增104.22%；次新股宇树科技上半年营业收入11.52亿元，为2025年全年收入的67.78%，预计今年保持年度同比增长的概率较高。
数据来源：Wind，截至2026.6.30，涉及港股，
指标均采用全球股票指标，与内地股票数值略有差异。
主营利润方面，近五年扣非后归母净利润合计分别为27.17亿元、45.78亿元、55.78亿元、55.78亿元、90.99亿元，整体盈利金额较小。其中优必选和港仔机器人连亏5年，合计亏损分别为49.12亿元和7.87亿元，优必选2026年上半年仍旧处于亏损状态，为-3.10亿元；埃斯顿合计亏损5.80亿元（2024年亏损8.36亿元）。这5年主营利润合计超过百亿的是汇川技术193.65亿元、华勤技术106.63亿元。
据乐聚智能招股说明书，2025年的营业收入为2.58亿元，同比大增3.61倍，扣非后归母净利润-0.78亿元，同比亏损扩大21.88%。整机板块“增收不增利”的态势较为明显，但上游企业的盈利情况则相对更好一些。
数据来源：Wind，截至2026.6.30，涉及港股，
指标均采用全球股票指标，与内地股票数值略有差异。
从销售毛利率看，2026年上半年也出现了内部分化，宇树科技以56.01%位列第一，相比于2025年下滑了4.27个百分点；毛利率第二名的优必选相比于2025年上升了7个百分点，为44.67%；而垫底的港仔机器人突然从2025年的27.64%降至3.84%，毛利只剩下零头，这是主营转型至“采购整机及关键组件进行组装销售”，处于“以低价换订单、以亏损换规模”的早期扩张阶段，叠加应收账款、存货、债务等多重压力，财务质量堪忧。
此前曾有市场预期人形机器人“2026年量产元年”，但实际落地进度（订单规模、客户渗透、降本速度）未达乐观预期，导致市场资金从“预期交易”转向“现实检验”。而目前尚在布局阶段的7家上市公司，其市场表现是人形机器人板块行情变化与其本身所在领域共振形成。这两类公司都面临“主业能否独立造血、何时跨过盈亏平衡、估值是否已把远期空间透支干净”三重“灵魂拷问”。
展望未来，国际数据公司（IDC）预计，2030 年全球人形机器人出货量将超过75万台，市场将进入规模化应用加速发展阶段。据宇树科技招股说明书引用据高工机器人（GGII）预测，到2030年全球人形机器人市场规模预计将达到150亿美元，其中国内人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元，销量规模将增长至27.12万台。
进入人形机器人行业的主要壁垒有两方面，一是多学科、交叉型的行业技术特征对从业人员的专业知识、行业经验提出了较高的要求。二是商业化进程显著受制于资金与成本壁垒，具有“高研发投入、长周期、高技术”的产业特征。
而财通证券认为，灵巧手是推动机器人从“基础移动能力验证”向“实际作业执行”升级的核心环节，也是当前产业迈向规模化落地过程中亟待突破的关键工程难点之一。
那么问题来了，行业前景似乎依然明朗，但人形机器人指数在经历过近3年215.03%之后，叠加约一年时间形成“三尊头”所积累的套牢盘，当下的投资难度却似乎正在加大。
从主力资金净买入额来看，上述10只个股的5日、10日、20日、40日、60日均为净流出，分别为-3.78亿元、-10.12亿元、-10.16亿元、-25.04亿元-36.81亿元，其中，优必选出现了一定程度上的“越跌越买”，这5个区间的主力资金净流入额分别为0.46亿元、1.54亿元、0.33亿元、8.52亿元、9.19亿元。也就是说，优必选在最近20个交易日股价继续低位徘徊时，净买入变化几乎停滞，主要净流入时段发生在20日至40日之间。
数据来源：Wind，单位：亿元，截至2026.10.16
上表数据也表明，近20日的流出速度约为前40日的三分之一；5日净流出3.78亿元，按日折算与20日区间基本持平，没有进一步恶化，但也没有转正，说明抛压最集中的阶段发生在20日至60日之前，近期流出已经明显减速。相对于10只个股合计市值和“高位横盘一年”形成的套牢盘体量，这个流出量是边际性的。
值得注意的是，60日主力资金净流出前三的埃斯顿（-22.23亿元）、汇川技术（-20.14亿元）、长盈精密（-13.41亿元），合计流出了-55.78亿元，不仅填平了优必选（+9.19亿元）和华勤技术（+10.06亿元）的净流入，还造就了板块整体的流出现象，由此也可能说明套牢盘主要集中在曾经的机构重仓股身上。
这是个两难的问题，抱团大票的“失血痛”与抄底小票的“不确定性”同在；远期空间不能用来支付当期账单，而死盯报表则整个板块几乎“无股可买”；向上有压力（套牢盘压制），向下有支撑（基本向好但未兑现），但都不舒服；左侧埋伏可能会很煎熬，右侧追高又恐风险过大。（《理财周刊-财事汇》出品）
免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。
