11月9日，外三元生猪的全国均价报8.63元/公斤。腌腊、春节备货都集中在这一时期，本应是全年最好卖的时候，但价格却创下十年新低。上一次的低点出现在今年4月中旬，为8.77元/公斤。半年后，低点再次被打破。
同一天，申万生猪养殖指数收涨0.89%。现货价格下跌，股票却在温和反弹，这是当前生猪市场的矛盾现象。以8.63元/公斤的价格计算，卖一头猪亏损近400元。
回顾今年的猪价走势，从4月中旬触底，5月和6月在9到10元/公斤之间波动，7月出现反弹，8月底之后又开始下跌，国庆后更是不涨反跌。四季度通常是全年最旺的时段，但今年需求疲软，供应过剩。
二季度全国生猪出栏均价为9.47元/公斤，三季度环比上涨13.31%至10.73元/公斤，同比仍下降22.08%。10月以后，价格进一步下跌。供应方面，出栏均重高位，冻品库存偏高，压栏的大猪仍在释放。需求方面，消费整体疲弱，供强需弱的格局未变。
博亚和讯监测显示，11月6日当周自繁自养头均亏损约396.7元；商务部数据显示，10月28日猪粮比价为4.22，处于过度下跌一级预警线之下。连成本控制最好的牧原也难以承受，9月完全成本降至略低于11.5元/千克，但仍无法盈利。
三季报显示，25家A股猪企前三季度归母净利润合计亏损244.73亿元，同比由盈转亏。其中，双汇发展盈利36.42亿元，剔除后其余24家合计亏损281.15亿元。龙头企业如牧原、温氏、新希望等也都陷入亏损。
真正赚钱的企业主要依靠非养猪业务，例如益生股份的利润来自白羽鸡，禾丰股份来自饲料，光明肉业和得利斯则依赖屠宰与肉制品加工。
报表中唯一的亮点是三季度的环比减亏，25家猪企中有15家第三季度亏损环比收窄。但四季度一开，猪价再次下跌，温氏11月4日披露，10月销售毛猪均价降至9.78元/公斤，跌破10元关口。
亏损压力最终体现在资产负债表上，多数猪企的资产负债率已升至历史新高。天邦食品、新五丰、金新农等企业的资产负债率都有不同程度上升，龙头企业的资产负债率也在增加。
尽管业绩亏损严重，但猪股股价仍在上涨。11月9日天邦食品涨停，11月以来牧原累计涨10.27%，温氏同期涨8.3%。市场押注的是产能出清后的价格弹性，而非当前的三季报表现。
科技板块经历估值回调，筹码结构不佳，而生猪板块在近三年周期底部，筹码反复换手，估值更具吸引力。资金换仓，并非看好今年的猪价。
这轮博弈的核心变量是能繁母猪存栏。从2025年年中起，这个数字持续回落，到2026年三季度末，全国能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头，降10.7%。政策也在收紧，要求大型猪企带头压减产能，严控二次育肥。
亏损和政策共同作用下，二三线产能主动去化，一线龙头被动调减。但去化传导到供应端需要时间，能繁母猪配种到商品猪出栏大约10个月。行业养殖效率提升，出栏均重高位，冻品库容率偏高，压栏的大猪仍在释放，数量上的去化被效率对冲一部分。
机构对后市存在分歧。中信期货认为供应拐点将在2026年末逐步兑现，2027年出栏压力减轻，周期见底修复。国投证券则提示未来6到8个月猪价反弹可能乏力，亏损会延续。申万宏源看好2027年上行阶段的持续性与弹性，认为产能调减可能加速。
今年剩下两个月，猪价大概率继续磨底，猪企四季度报表会更难看。真正的供需再平衡要等到2027年。一个行业亏到全行业深度亏损，产能才会真正退出，当前出清还在路上，拐点带来的价格弹性仍停留在预期中。
